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4月17日，中國人民銀行決定，從2018年4月25日起，下調(diào)主要商業(yè)銀行人民幣存款準(zhǔn)備金率1個(gè)百分點(diǎn)；同日，使用降準(zhǔn)釋放的資金償還其所借央行的中期借貸便利（MLF）。央行表示，以2018年一季度末數(shù)據(jù)估算，操作當(dāng)日償還MLF約9000億元，同時(shí)釋放增量資金約4000億元。此次降準(zhǔn)幅度較大，有利于緩解近期社融余額及M2增速持續(xù)走低，實(shí)體融資環(huán)境明顯收緊，融資成本快速上升的情況，同時(shí)考慮到PPP清庫時(shí)限已過，預(yù)計(jì)后續(xù)PPP項(xiàng)目融資環(huán)境有望邊際改善。此外，降準(zhǔn)也體現(xiàn)出政府對(duì)于保持經(jīng)濟(jì)穩(wěn)健增長(zhǎng)的政策取向，預(yù)計(jì)在基建方面地方政府去杠桿清理債務(wù)這一點(diǎn)將大概率保持定力，如果后續(xù)基建超預(yù)期下滑，政策面要采取一定穩(wěn)定措施的話，PPP將是很好的政策著力點(diǎn)。

劃重點(diǎn)

降準(zhǔn)范圍：大型商業(yè)銀行、股份制商業(yè)銀行、城市商業(yè)銀行、非縣域農(nóng)村商業(yè)銀行、外資銀行（大部份都降）

降準(zhǔn)幅度：1個(gè)百分點(diǎn)，降準(zhǔn)后準(zhǔn)備金率為16%或14%

資金用途：主要用于償還其所借央行的中期借貸便利（MLF），“先借先還”。

釋放資金規(guī)模：約13000億元。償還MLF約9000億元，釋放增量資金約4000億元，大部分增量給了城商行和非縣域農(nóng)商行。

今年央行的政策重心在從“緊貨幣”轉(zhuǎn)向“緊信用”，定向降準(zhǔn)實(shí)際上也是這一思路的延續(xù)，但這并非全面寬松，而是體現(xiàn)政策重心從“緊貨幣”轉(zhuǎn)向“緊信用”。隨著協(xié)同監(jiān)管框架的逐步形成，以及一系列監(jiān)管文件已對(duì)金融機(jī)構(gòu)以及地方政府融資行為進(jìn)行約束，政府對(duì)于信用派生的監(jiān)管能力上升，這使得通過“緊貨幣”來影響金融機(jī)構(gòu)行為的必要性下降。同時(shí)，今年“緊信用”解決地方政府、國企債務(wù)問題，大概率已進(jìn)入實(shí)質(zhì)性實(shí)施階段。

而“緊信用”過程中，銀行負(fù)債壓力上升需貨幣條件寬松對(duì)沖?！熬o信用”的過程中，銀行表外資產(chǎn)回表，這對(duì)銀行，尤其是大行而言——的資本、存款壓力均在上升，這需要貨幣條件寬松進(jìn)行對(duì)沖。

盡管今年貨幣條件會(huì)相對(duì)寬松，但是實(shí)體經(jīng)濟(jì)所面臨的金融條件仍將面臨量縮價(jià)漲的壓力。去年更多是融資渠道的轉(zhuǎn)移，而今年可能面臨實(shí)質(zhì)性金融條件的收緊。