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導(dǎo)讀：資產(chǎn)荒背景下PPP項(xiàng)目間接融資難度會(huì)大幅下降?！百Y產(chǎn)荒”是去年“寬貨幣”與“投資疲軟”疊加的結(jié)果。大類資產(chǎn)配置里股市、房市、債市對(duì)資金的吸納作用都在減弱，急需新的資產(chǎn)端來(lái)承接去年釋放的流動(dòng)性，而PPP資產(chǎn)會(huì)是一個(gè)很好的答案。7月金融機(jī)構(gòu)貸款總額增加4636億，同比減少約1萬(wàn)億，房貸增加4773億，銀行除了房貸已經(jīng)找不到合適的放貸領(lǐng)域。在“資產(chǎn)荒”的背景下，PPP資產(chǎn)對(duì)應(yīng)收益率相對(duì)較高(4%到7%的區(qū)間)，PPP項(xiàng)目對(duì)銀行資金吸引力較大。資金方與項(xiàng)目方供需關(guān)系緊張，進(jìn)一步推升銀行對(duì)PPP項(xiàng)目的配資意愿。銀行理財(cái)資金與PPP項(xiàng)目大規(guī)模對(duì)接是可以預(yù)見(jiàn)的未來(lái)。

2015年，總的宏觀基調(diào)是“寬貨幣，緊財(cái)政”，這里的依據(jù)是M2增速維持同比13.3%，基建增速下滑4%至17%。自去年年底中央工作會(huì)議以后，宏觀基調(diào)變?yōu)榉€(wěn)增長(zhǎng)，而“寬貨幣、緊財(cái)政”逐步切換為“穩(wěn)貨幣、寬財(cái)政”，這一點(diǎn)從數(shù)據(jù)上得到了印證：上半年M2的增速開(kāi)始回落企穩(wěn)在10%一線，基建投資增速則上升至20%的增速。

2014-2016年M2月度累計(jì)同比增速(%)

穩(wěn)增長(zhǎng)的四個(gè)手段：刺激國(guó)內(nèi)消費(fèi)，出口創(chuàng)匯，積極貨幣以及積極財(cái)政。國(guó)內(nèi)消費(fèi)靠改革短期難以奏效;出口依賴國(guó)外需求改善目前看不到起色;積極貨幣政策邊際效應(yīng)逐步遞減;積極財(cái)政政策似乎成了手里最后一手牌。我們判定基建最后一季度沖刺的概率正在逐步加大。

2014-2016年三大領(lǐng)域固定資產(chǎn)投資額同比增速

相關(guān)報(bào)告：智研咨詢發(fā)布的《2017-2022年中國(guó)公私合作(PPP)市場(chǎng)運(yùn)行態(tài)勢(shì)及投資戰(zhàn)略研究報(bào)告》

資產(chǎn)荒解釋了銀行對(duì)PPP項(xiàng)目的間接融資問(wèn)題。資產(chǎn)荒背景下PPP項(xiàng)目間接融資難度會(huì)大幅下降?！百Y產(chǎn)荒”是去年“寬貨幣”與“投資疲軟”疊加的結(jié)果。大類資產(chǎn)配置里股市、房市、債市對(duì)資金的吸納作用都在減弱，急需新的資產(chǎn)端來(lái)承接去年釋放的流動(dòng)性，而PPP資產(chǎn)會(huì)是一個(gè)很好的答案。7月金融機(jī)構(gòu)貸款總額增加4636億，同比減少約1萬(wàn)億，房貸增加4773億，銀行除了房貸已經(jīng)找不到合適的放貸領(lǐng)域。在“資產(chǎn)荒”的背景下，PPP資產(chǎn)對(duì)應(yīng)收益率相對(duì)較高(4%到7%的區(qū)間)，PPP項(xiàng)目對(duì)銀行資金吸引力較大。資金方與項(xiàng)目方供需關(guān)系緊張，進(jìn)一步推升銀行對(duì)PPP項(xiàng)目的配資意愿。銀行理財(cái)資金與PPP項(xiàng)目大規(guī)模對(duì)接是可以預(yù)見(jiàn)的未來(lái)。

2003-2016年中國(guó)基建投資總額與全國(guó)財(cái)政支出比例關(guān)系(億元、%)

政府需要PPP模式引入私營(yíng)部門資本完成逆周期財(cái)政政策刺激，所以PPP相關(guān)政策與法律框架推進(jìn)力度都會(huì)超預(yù)期。目前政府財(cái)政余額收支緊張，需要PPP模式引入社會(huì)資本進(jìn)行逆周期基建投資。在此背景之下政策推進(jìn)速度將會(huì)有超預(yù)期表現(xiàn)。2015年基建投資13.13萬(wàn)億，今年穩(wěn)增長(zhǎng)預(yù)計(jì)達(dá)到20%增速，基建投資總額會(huì)達(dá)到15.75萬(wàn)億。政府2016年預(yù)計(jì)財(cái)政赤字2.18萬(wàn)億，財(cái)政收入15.72萬(wàn)億，財(cái)政支出18萬(wàn)億，按預(yù)算支出至基建領(lǐng)域的資金總額在13.5萬(wàn)億上下，2.25萬(wàn)億的投資缺口需要私營(yíng)部門搭配銀行貸款完成。PPP模式下，2016年基礎(chǔ)建設(shè)項(xiàng)目至少要吸引民間投資1.1萬(wàn)億左右(按照銀行配資1:1核算)。為了解決私營(yíng)部門資本的后顧之憂，相關(guān)配套“退出機(jī)制”、“公益性與商業(yè)性劃分機(jī)制”等都會(huì)加速出臺(tái)。

2016年6月12日第三批PPP示范項(xiàng)目申報(bào)篩選工作由財(cái)政部等20部委橫向聯(lián)合開(kāi)展，全過(guò)程要求信息公開(kāi)透明，這在PPP發(fā)展進(jìn)程中尚屬首次。從全國(guó)情況來(lái)看，地方PPP項(xiàng)目需求不斷加大，6月末全部入庫(kù)項(xiàng)目9,285個(gè)，總投資額10.6萬(wàn)億元，其中執(zhí)行階段項(xiàng)目619個(gè)，總投資額已達(dá)1萬(wàn)億元，規(guī)模可觀，落地率23.8%，與3月末相比，入庫(kù)項(xiàng)目正在加速落地，落地率穩(wěn)步提升。

PPP入庫(kù)項(xiàng)目個(gè)數(shù)匯總

PPP入庫(kù)項(xiàng)目投資額匯總

項(xiàng)目按地區(qū)劃分：貴州、山東、新疆、四川、內(nèi)蒙古項(xiàng)目數(shù)位居前五，分別1641/1016/739/736/635個(gè)，共4767個(gè)，占總項(xiàng)目數(shù)的55.15%。貴州、山東、云南、河南、四川投資需求位居前五名，分別為1.32/1.13/0.78/0.75/0.70萬(wàn)億元，合計(jì)4.69萬(wàn)億元，占總投資需求的47.42%。

根據(jù)財(cái)政部數(shù)據(jù)，當(dāng)前處于識(shí)別、準(zhǔn)備、采購(gòu)、執(zhí)行階段的項(xiàng)目數(shù)分別為6225/1423/462/534個(gè)，占比分別為72.02%/16.46%/5.34%/6.18%。嚴(yán)格地講，PPP項(xiàng)目的落地率應(yīng)是執(zhí)行階段項(xiàng)目數(shù)與準(zhǔn)備、采購(gòu)、執(zhí)行3個(gè)階段項(xiàng)目數(shù)總和的比值。由此計(jì)算PPP項(xiàng)目落地率為22%。根據(jù)我們對(duì)重點(diǎn)上市建筑公司PPP項(xiàng)目落地情況的統(tǒng)計(jì)，自去年下半年開(kāi)始PPP落地速度明顯加快。去年4季度簽約PPP項(xiàng)目24個(gè)，超過(guò)前三季度的總和。

各階段PPP項(xiàng)目個(gè)數(shù)

各階段PPP項(xiàng)目占比

PPP項(xiàng)目庫(kù)項(xiàng)目落地速度估計(jì)

當(dāng)前處在執(zhí)行階段的項(xiàng)目約占總項(xiàng)目的7.88%，金額約為7800億元，剩下的9.1萬(wàn)億元PPP項(xiàng)目還處于識(shí)別、準(zhǔn)備、采購(gòu)階段，我們預(yù)計(jì)它們將在三年內(nèi)陸續(xù)簽約執(zhí)行，預(yù)計(jì)2016/17/18年分別落地2.34/3.04(YoY30%)/3.74(YoY23%)萬(wàn)億元。這些PPP項(xiàng)目在訂單量上將構(gòu)成今年及未來(lái)兩年基建公司訂單增長(zhǎng)的持續(xù)增量。

（來(lái)源：中國(guó)產(chǎn)業(yè)信息網(wǎng)）